发布日期：2024-12-20 05:48 点击次数：68
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
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天工股份的成功过会表面上看似是一次胜利，但其背后的利益输送、关联交易、内控缺陷和客户依赖等问题不容忽视。否则，上市后的业绩下滑和合规风险将成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑。
2024年11月1日，江苏天工科技股份有限公司(以下简称“天工股份”)的北交所IPO申请终于获得通过。然而，这一看似成功的背后，隐藏着诸多令人不安的问题。天工股份的业绩爆发式增长主要依赖于单一客户常州索罗曼，且存在明显的利益输送嫌疑。此外，公司在信息披露和内部控制方面暴露出严重缺陷，这些问题不仅引发了市场的广泛关注，也引起了监管机构的高度警惕。
天工股份成立于2009年，专注于高端钛及钛合金新材料的研发、生产和销售。公司拥有国际先进的生产装备和大型材料检测中心，产品广泛应用于航空、航天、石油化工、海洋工程、IT和军工等领域。然而，尽管公司声称在技术上具备优势，但其实际竞争力仍有待验证。
2023年，天工股份的营业收入同比增长170.05%，归母净利润同比增长142.57%。这一业绩爆发主要得益于消费电子市场对钛合金材料的需求激增，特别是第一大客户常州索罗曼的订单大幅增加。2023年，天工股份向常州索罗曼的销售收入达到了8.64亿元，占总营业收入的83.45%。2024年上半年，这一比例虽有所下降，但仍高达76.84%。
天工股份与常州索罗曼的关系异常密切。2021年3月，双方共同出资设立子公司天工索罗曼，天工股份持股55%，常州索罗曼持股45%。2022年10月，天工股份增资成为控股股东，并将该公司纳入合并范围。这一操作引发了市场和监管机构的质疑，北交所多次要求天工股份说明与常州索罗曼的交易是否构成关联交易，以及是否存在利益输送。
根据申报文件，天工索罗曼设立之初主要配合常州索罗曼及天工股份共同开发消费电子用钛材，但并未配备生产设备和生产人员，销售额较小。并表后，天工索罗曼的定位变为提供钛及钛合金黑皮线材的剥皮加工服务，收入和利润显著上升。然而，这种内部交易的真实性和公允性值得怀疑。天工股份向常州索罗曼销售产品的毛利率远高于其他产品，进一步加剧了利益输送的嫌疑。
尽管天工股份声称在高端钛及钛合金材料领域具备技术优势，但与行业内的竞争对手如宝钛股份和陕西天成相比，其在经营数据、产能产量、产品性能、生产周期和产品成本等方面仍存在明显差距。公司产品的实际竞争力和市场地位需要更多证据支持。
消费电子市场对钛合金材料的需求增长迅速，但未来的市场前景仍存在不确定性。苹果公司自2023年起在部分高端手机型号中采用了钛合金材料，但是否会继续大规模使用钛合金仍需观察。此外，钛合金材料在消费电子领域的应用还面临着其他材料的竞争，如不锈钢和铝合金。因此，天工股份需要不断进行技术创新和市场拓展，以确保业绩的持续增长。
为了增强投资者信心，天工股份在IPO申请中提供了2024年至2026年的盈利预测。保荐机构申万宏源对2024年的盈利预测进行了专项核查，认为预测假设条件、具体依据和过程谨慎、合理。然而，对于2025年和2026年的盈利预测，保荐机构认为存在一定的不确定性，主要受宏观经济、国际贸易环境、下游行业、市场、市场竞争和客户订单等因素的影响。
为应对未来可能出现的业绩下滑风险，天工股份及其保荐机构被要求出具未达盈利预测的补偿承诺及保障措施。这是IPO历史上较为罕见的要求，显示出监管机构对天工股份业绩可持续性的高度关注。具体的补偿措施尚未公布，但可能包括回购股份或以现金形式向投资者进行额外股利分配。
天工股份在IPO过程中暴露出了一些严重的内控问题。例如，公司在首次上会稿中出现了发行人代码和研发投入等低级错误，显示保荐机构申万宏源的内控机制存在严重不足。此外，天工股份还存在违规代持股份的情况，江苏证监局对相关责任人采取了监管谈话和出具警示函的措施。
天工股份与常州索罗曼及其关联方之间的交易频繁，且涉及金额巨大。这种复杂的关联交易结构不仅增加了公司治理的难度，还可能引发利益输送等问题。因此，天工股份需要进一步加强内部控制和信息披露，确保合规经营。
天工股份对常州索罗曼的高度依赖是一个不容忽视的风险。2023年，常州索罗曼贡献了83.45%的营业收入，2024年上半年这一比例仍高达76.84%。这种高度集中的客户结构使得天工股份的业绩极易受到单一客户的影响。一旦常州索罗曼的需求减少或转向其他供应商，天工股份的业绩将面临大幅下滑的风险。
尽管天工股份声称与常州索罗曼的合作关系稳固，但这种合作关系的实际稳定性值得怀疑。常州索罗曼作为一家成立时间不长的企业，其自身的发展前景和市场地位尚未完全确立。此外，消费电子市场的竞争激烈，客户的需求变化快，天工股份能否长期维持与常州索罗曼的合作关系存在不确定性。
天工股份的经营现金流和应收账款问题也值得关注。2023年，公司的经营活动现金流量净额为384.76万元，同比下降94.67%。2023年，应收账款从2022年的7673.66万元增加到2.89亿元，增幅近300%。这些财务指标的恶化反映出公司在资金管理和客户信用管理方面存在不足，可能影响公司的持续经营能力。
2023年，天工股份的负债总计由2022年的1.52亿元增加至2.76亿元，负债率上升至24%。负债率的增加不仅增加了公司的财务负担，还可能影响其未来的融资能力和财务灵活性。
天工股份的成功过会表面上看似是一次胜利，但其背后的利益输送、关联交易、内控缺陷和客户依赖等问题不容忽视。否则，上市后的业绩下滑和合规风险将成为悬在公司头上的达摩克利斯之剑。
注：本文基于公开信息撰写股票如何加杠杆费用，旨在客观分析天工股份IPO，不构成任何投资建议。
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